上半年总结:水泥和玻璃遭遇单边式下跌
    今年年初以来,无论是淡季还是旺季,水泥和玻璃遭遇了“一边倒”式的下跌:全国水泥均价(高标号)年初到6月底337元/吨跌幅10%,其中东部地区核心区域江浙沪皖均价跌幅20%;全国玻璃均价(现货)年初到6月底跌幅18%,玻璃期货以FG1409为例跌幅22%。
    下半年需求仍面临下行压力
    从我国过往经验来看,房地产投资是影响建材行业“边际变化”的最重要变量,以过去近10年的数据为例,水泥、玻璃价格中期变化趋势均与房地产投资保持着高度一致。参照历史经验,房地产投资下行周期一般要持续4-5个季度,而且房地产销售一直是房地产投资较好的指标(4-6个月),在房地产销售尚未见底情况下难言房地产投资见底,下半年房地产投资或房地产新开工仍将面临下行压力。
    供给格局越好出清速度越快;下半年“政策变量”变得更重要
    通过横向比较江浙沪皖、京津冀、新疆水泥市场在上一轮调整周期中的出清表现,纵向比较江浙沪皖地区最近两轮调整周期出清表现,发现供给格局改善有助于加快出清速度。目前江浙沪皖地区水泥市场仍然是供给格局的区域,基本面见底后要保持重点关注;结合供需情况来看,京津冀和新疆地区2015年或将迎来专机;而玻璃市场还没到达最差阶段。 上半年虽然政策微刺激不断,但是基本面仍然持续下滑,主要原因在于经济下滑具有惯性作用,政策出台到见效有一定时滞,本次政策刺激比较温柔力度不大;而当基本面见底后,行业景气度的边际变化对政策将更加敏感;同时,如果宏观经济和固定资产投资持续低迷恶化,不排除政府出台进一步的放松政策;下半年,“政策变量”变得更为重要。
    四条线索寻找结构性机会
    从历史数据来看,SW建材指数的涨跌和房地产投资增速趋势基本一致,这意味着在房地产投资下行调整阶段,建材缺乏行业性机会。不过从以往经验来看,即使在房地产投资下行阶段也不乏部分公司的机会: 水泥和玻璃:在房地产投资和水泥/玻璃价格见底之前,建议先观望;由于水泥行业对政策非常敏感且华东地区供给格局好,建议4季度关注华东区域水泥市场(具体标的为海螺水泥)。
    其他建材:我们认为下半年可以从三个角度来寻找一些结构性机会:行业景气度回升、成本下降、公司成长性好。当然为了追求更高的安全边际,理想的标的应该是能同时满足以上2-3个条件的公司,综上来看,我们下半年看好长海股份、方兴科技和东方雨虹。
    风险提示
    固定资产投资持续大幅下滑,新增产能大超预期,原材料价格大幅上涨。